供应增量有限，化工需求预期乐观

★下半年全球供应增量有限

预计三季度中东地区LPG出口量与二季度持平于390万吨/月左右的水平，四季度减产放宽会带来增量空间；在码头出口能力限制叠加拉尼娜气候可能给地区装船带来的阶段性负面冲击的共同影响下，美国下半年出口量进一步环比增长的空间有限，月度出口量上限预计在570-580万吨/月的水平。

★主要的需求边际变化仍在亚洲，C3化工需求有增量预期

1-5月亚洲LPG进口量同比增长8%，背后的核心支撑分别是中国C3深加工的进料需求增量、LPG相对石脑油经济性走强下裂解替代进料需求走高以及印度大选年补贴刺激下强劲的燃烧需求，也是下半年需求方面需要重点关注的三个核心议题。下半年中国PDH进料需求预计将进一步走强，中性情景下2024年全年PDH板块将新增约400万吨的丙烷需求，下半年需求预计较上半年环比增加110万吨左右。

★VLGC运费中枢预计上行，Q3为关键窗口期

预计下半年货流扰动的核心压力来自拉尼娜气候影响下飓风天气对航道和美湾码头装船的阶段性冲击以及集装箱船的回归可能提高VLGC经巴拿马的通行难度，Q3为观察集装箱挤出风险实际兑现情况的关键窗口期，下半年运费中枢将较上半年上移。

★投资建议

原油偏强叠加下半年商品自身供需转紧将支持LPG价格中枢上移，FEI在需求和成本端两方面都具备较强支撑，三季度偏多；燃烧淡季民用气现货压制下PG-FEI将延续估值低位，关注逢高空PG-FEI价差的机会。