回顾2024上半年 供应增量有限 行业持续承压

·化工产品供应量增长有限

今年上半年，国内部分化工新项目推迟投产，24个主要化工产品新增产能1270万吨/年，同比下降65%，较2023年下半年的1980万吨/年减少36%，增速放缓明显。今年春节后，化工装置集中检修，开工负荷下降，产品逐步去库存化，部分产品供应持续紧张。其中，聚烯烃新增产能仍然较多，但二季度检修集中，部分PDH（丙烷脱氢）装置阶段性减产降负，逐步去库存化，降至正常偏低水平；欧洲及亚洲地区的丁二烯装置计划外停车，国内主要港口库存降至近年来历史低位；纯苯新增产能偏少，供需基本面持续偏紧；PX（对二甲苯）全年无新增产能，开工负荷维持81%的较高水平，比去年提高7个百分点。

·主要化工产品外需表现好于内需

今年以来，国内经济延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。上半年，国内消费呈现“必需强、可选弱”的特点，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上年同期下降4.5个百分点，商品房销售继续探底、销售额同比降低25%；固定资产投资同比增长3.9%，与上年同期基本持平，但是基建投资继续减速、房地产投资连续负增长；下游塑料制品产量仅同比增长0.5%，远不及预期的5%。

与此同时，全球制造业回暖，在海外补库存需求的提振下，产品出口增长逐步恢复。6月，全球制造业PMI为50.9%，连续5个月位于扩张区间，美国多数行业进入补库存阶段，全球贸易景气度明显改善。今年1~5月，我国出口总值（以美元计）同比增长2.7%，增速较去年同期提升4.1个百分点，其中，对东盟、拉美等新兴经济体的出口量高于对美国、欧盟等发达经济体的出口量，与化工产品相关的塑料制品、服装、家用电器等产品出口触底回升，24个主要化工产品累计出口932.8万吨，同比增长15.1%。

·主要化工产品市场价格攀升

今年上半年，原油价格受到地缘冲突及欧佩克+维持减产的影响，价格震荡攀升，布伦特原油价格平均83.4美元/桶，同比上涨4.1%，24个主要化工产品市场价格同比上涨5.5%。其中，聚烯烃产品LDPE（低密度聚乙烯）检修停车装置偏多、进口相对偏少，市场价格涨至近三年高位；PP（聚丙烯）受需求不足影响，装置阶段性降负减产，市场价格上行至年内高点；丁二烯供需持续偏紧，市场价格持续攀升，推动顺丁橡胶价格上涨至近五年新高；纯苯装置意外停车增加，供应持续偏紧，价格连续上涨至年内高点；聚酯工厂联合减产推价保效益，产品价格大幅拉升，涤纶短纤价格6月末逆市同比上涨近2%。

·化工行业毛利水平略有好转

今年上半年，国内24个主要化工产品价格指数与石脑油价差比2023年同期增加100元/吨，毛利水平略有好转，但行业整体依旧亏损。分产品看，聚烯烃产品石脑油、丙烷、甲醇等原料路线均处于亏损状态，石脑油制PE（聚乙烯）、PP分别亏损230元/吨、770元/吨，丙烷路线亏损200元/吨；纯苯产业链下游综合盈利维持偏低水平，苯乙烯毛利由去年同期盈亏平衡线附近压缩至亏损450元/吨，CPL（己内酰胺）亏损持续扩大，由年初的亏损260元/吨扩大至6月的亏损2500元/吨，而纯苯盈利维持较好水平，6月毛利超过3000元/吨，今年上半年毛利均值较去年同期翻番；丁二烯毛利持续扩张，6月超过6000元/吨，下游顺丁橡胶持续亏损，二季度亏损超过600元/吨；PX-聚酯链效益整体集中在上游PX产品，MEG（乙二醇）亏损幅度因库存下降而有所收窄，但聚酯产品多数亏损，工厂被迫降负减产。

展望2024下半年 供需动态平衡 盈利或有提升

·国内经济有望延续回升向好态势

欧美降息周期开启，全球需求预期提升，对出口形成支撑。发达经济体将逐渐告别近40年最严重的大通胀导致的高利率环境，多国央行先后开启降息，全球制造业景气有望延续扩张，全球补库存周期将带动国内出口稳健增长。同时，国内经济持续回升向好，设备更新改造对固定资产投资拉动作用明显，“以旧换新”政策对耐用品消费的刺激作用持续释放，房地产各项政策持续发力，预计经济运行稳中向好，全年国内GDP有望实现5%的目标，有效需求不足问题可能逐步解决。

·化工市场供需维持弱平衡

今年下半年，预计国内化工市场新增产能约2260万吨/年，占全年国内化工市场新增产能的64%。其中，三季度新增产能预计为690万吨/年，供应增长压力主要集中在四季度。聚乙烯、聚丙烯三季度新增产能分别为70万吨/年、100万吨/年，检修装置陆续回归，供应端压力逐步增加，但部分装置或因经济原因推迟重启，需求端8、9月起将进入传统旺季，预计供需维持弱平衡；纯苯三季度新增产能预计仅为20万吨/年，随着海外装置检修恢复，进口资源将有所增加，短期供需偏紧格局或将转为小幅库存累库，但随着下游苯乙烯、苯酚等新装置陆续投产，中期纯苯供需仍将重返偏紧格局；苯乙烯三季度预计新增产能80万吨/年，下游ABS（丙烯腈、丁二烯和苯乙烯组成的三元共聚物）、PS（聚苯乙烯）、EPS（发泡聚苯乙烯）预期均有新增产能投产，供需将维持宽松状态；PX三季度无新增产能，在“金九银十”旺季预期下，PTA（精对苯二甲酸）装置检修偏少，聚酯装置开工负荷或将高位运行，供需趋于动态平衡。

·化工产品整体盈利水平或略有提升

今年下半年，原油价格或呈现先扬后抑走势。三季度欧佩克+减产持续、美国页岩油产量下滑、季节性需求旺盛，原油基本面大概率呈现去库存格局，价格预计将上涨；四季度在巴西原油产量回归、消费需求转弱、累库预期等利空因素影响下，油价或逐步下行。

化工产品市场价格在旺季预期下有望跟随成本波动，整体毛利水平略有提升。分产品看，聚烯烃市场处于需求旺季，但房地产仍难以摆脱低迷状态，终端消费需求增长预计相对稳定，成本端三季度仍有支撑，聚烯烃市场价格有望继续小幅上涨，亏损较二季度略有改善；丁二烯市场价格在供需基本面阶段性偏紧格局下，整体或仍呈现偏强走势，并维持较好的盈利水平；顺丁橡胶下游轮胎需求的复苏动力不足，预计市场价格涨幅受限，毛利水平与二季度基本持平；纯苯市场价格受供需变化影响预计先弱后强，毛利仍处于较好水平；PX市场在原油价格支撑下，三季度价格重心或有所上移。