下游补库期临近

　　从长期来看，乙二醇新增压力有限，而下游聚酯产出预计维持7%—8%的增长，乙二醇年度供需格局有望继续好转，行业景气度改善。短期来看，压制乙二醇价格上行的因素在于产业链库存累积，但随着下游逐步临近补库期，需求环比会有所好转，乙二醇价格有支撑。

　　近期，乙二醇表现弱势，价格重心振荡下移。其中，近月合约表现更弱，基差和月差表现弱势。我们认为，港口显性库存超预期累积是造成乙二醇价格近期弱势的主要原因。

　　港口阶段累库格局明显

　　最新数据显示，截至3月25日，乙二醇华东地区主要港口库存为91.1万吨，连续2周出现累库。一季度乙二醇进口量并不多，1—2月进口量分别是50万吨和45万吨。当前海外供应有所恢复，不过考虑到船期，预计乙二醇3—4月进口量仍不多，预估在50万吨左右。

　　在进口量不多且下游聚酯开工整体偏好的情况下，乙二醇港口却出现累库。而平衡表推演乙二醇静态供需并不差，3月是去库格局。我们认为背后主要因素在于产业链库存流转不畅，下游聚酯原料采购积极性较差，多以消耗前期原料备货库存，库存去化主要体现在隐性环节，从而造成港口库存去化受阻，出现累库，同时拖累了现货价格和基差。

　　聚酯库存压力较大

　　聚酯产销难以持续放量，聚酯工厂自身的产成品也连续累库，影响了聚酯工厂的原料采购热情。截至3月22日，聚酯工厂短纤、FDY、DTY、POY库存分别为21天、23.5天、31.2天和28天，处在同期偏高水平。而下游织造企业原料库存处在偏低水平，且近期持续去化。这意味着尽管产业链各环节开工率正常运行，聚酯环节开工率90.7%，织造环节开工率83%，都处在较高水平，但是产业链自下而上都在消耗前期的原料库存，使得当前的库存流转明显受阻，库存积累在中上游环节，各品种都表现出流通性宽裕的局面。

　　若要结束当前现货流通性宽裕的局面，则需要看到下游开启补库。我们认为织造需求不差，当前织造、加弹、印染等行业开工率都偏高，相关调研显示，目前下游原料备货平均降至9天左右的水平，部分厂家表示其原料库存只能支撑到3月底左右。

　　总的来看，下游补库尽管迟到但不会缺席，届时聚酯工厂库存压力有望缓解，同时会加大其自身原料采购的力度，这将在需求端对乙二醇产生支撑作用。

　　中长期供需格局不差

　　从长周期来看，乙二醇产能投放增速逐年放缓，从2024年的投产计划来看，乙二醇待投产产能在110万吨左右，加上部分装置会延期，预计产能增速小于4%，新增压力有限，供应端压力将大大放缓，而下游聚酯产出预计维持7%—8%的增长。因此，乙二醇年度供需格局有望继续好转，行业景气度改善。中短期来看，供应端，乙二醇国内开工率回落至64%左右，二、三季度陆续有工厂进入检修季。后期湖北三宁、安徽昊源、黔西煤化工、阳煤寿阳、卫星石化等装置都有停车计划。乙二醇供应压力不大。从需求端来看，当前织造企业库存偏低，原料库存和产成品库存都在较低水平，后期补库空间较大。而当前聚酯工厂的乙二醇备货也不高，后期乙二醇需求预计环比好转。

　　综合以上分析，我们认为从长期来看，乙二醇新增压力有限，而下游聚酯产出预计维持7%—8%的增长，乙二醇年度供需格局有望继续好转，行业景气度改善。而短期来看，压制乙二醇价格上行的因素在于产业链库存流转不畅造成的库存累积。随着下游逐步临近补库期，我们认为需求环比会有所好转，乙二醇价格有支撑。