[海外粮价影响主产区化肥施用量]

　　年初，海外尿素市场整体价格重心上移，其中FOB中东尿素现货价格最高上涨70美元/吨至385美元/吨。国内春节假期前，主要得益于澳大利亚和东南亚市场备肥需求释放和冬季天然气限气迫使装置降负荷/停车，尿素供应出现阶段性紧张格局。春节假期后，随着装置恢复、印度招标需求一再推迟，中东尿素FOB价格在385美元/吨附近触顶回落。不过春节假期后美国尿素市场表现亮眼，受美国市场备肥需求驱动，FOB美湾尿素大颗粒价格短暂回调后继续反弹至410美元/吨附近，但近期价格探涨乏力。印度于3月15日发布新一轮尿素采购招标，为国际尿素市场再添迷雾。

　　一般来讲，全球尿素的主要需求是农业化肥施用，特别是粮食作物大豆、玉米和小麦对包括尿素在内的氮肥需求量大，所以，以大豆、玉米和小麦为代表的粮食作物价格对尿素需求影响大，也即粮价高导致种植利润高，种植户粮食种植意愿高且有扩种意向，最终相应传导至尿素等化肥需求，尿素等化肥价格亦容易上涨。

　　通过对粮价和尿素价格进行相关性分析，结果表明CBOT玉米和尿素价格相关性为0.81，CBOT小麦和尿素价格相关性为0.82，CBOT大豆和尿素价格相关性为0.79，其中尿素价格采用世界银行每月披露的商品价格，玉米、小麦和大豆价格采用CBOT价格。整体来看，三大主粮大豆、玉米和小麦价格与尿素价格相关性高达80%。自2023年以来，受粮食供应宽松、消费低迷等因素拖累，全球粮价持续下跌，其中CBOT小麦自高点跌60%，CBOT玉米自高点跌50%，CBOT大豆自高点跌33%，目前粮食基本面熊市格局未明显反转，整体依旧维持偏弱走势。截至3月22日的数据显示，CBOT大豆主力合约收盘价为1192.25美分/蒲式耳、CBOT玉米主力合约收盘价为439.5美分/蒲式耳，基本跌破种植成本线，种植利润不佳大概率影响粮食作物种植积极性。

　　另外，自2023年下半年以来，大豆/玉米比价持续走高，目前比价仍维持较高水平，这或吸引种植户增加大豆种植面积、减少玉米种植面积。据前期USDA报告预估，美国农民将在2024年种植9100万英亩玉米，较2023年减少360万英亩，而2024年大豆种植面积增加390万英亩至8750万英亩。因单亩玉米尿素使用量较大豆高，扩种大豆、减种玉米无疑将减少尿素施用量，而种植结构调整也可能在南美或者其他主要种植区域发生。

　　[天然气低价刺激装置高负荷运行]

　　2021年、2022年欧洲发生能源危机，天然气价格暴涨，其间欧洲不少尿素工厂因成本高昂被动停产。据国际肥料协会的数据，2022年西欧、中欧尿素实物产量分别为4174千吨、1669千吨，较2020年锐减30%和48%。天然气高价格不可持续，且对经济、民生影响较大。自2022年年中以来美联储、欧洲央行持续暴力加息，强力抑制需求端对天然气的消费，整体工业生产对天然气需求大幅下降，叠加美国等主要天然气生产国持续增产，全球天然气供应偏紧格局大幅缓解至宽松状态。目前全球天然气供需呈现偏过剩的格局，且价格暴跌至历史低位，截至3月22日的数据显示，NYMEX天然气价格最低为1.522美元/mmBtu，基本接近2020年新冠疫情期间的历史低价，同时也是20年以来的历史低价。

　　天然气低价大概率会刺激海外市场以天然气为原料的尿素气头装置复产或者存量装置维持高负荷运行，目前欧洲尿素装置开工率在90%以上。另外，据国际肥料协会数据，2022年全球尿素实物量产量为1.838亿吨，较2021年增加3.2%。近几年，中国市场和海外尿素产能持续扩张，后续仍有将近1000万吨（中国465万吨+海外499万吨）产能增量。

　　[关注我国出口法检放松的时间点]

　　因2023年下半年中国尿素大量出口超过300万吨，中国国内尿素社库几乎搬空且尿素价格亦从低位大幅反弹，尿素绝对价格高位遭到承储商、下游种植户的抵制。为有效控制尿素绝对价格上涨态势和刺激承储商购买尿素进行淡季化肥商业储备，国家发展改革委等部门于去年11月起强力打压尿素价格和收紧尿素出口法检政策。

　　经强力调控，中国尿素价格于去年12月中旬持续走弱，山东临沂价格目前不足2200元/吨，下跌近400元/吨。中国尿素何时可以正常出口成为市场经常讨论的问题，从国内尿素产业良性发展角度看，国内尿素出口大概率会放松，届时国际市场承压，关注出口法检放松的真正时间点。

　　[印度潜在招标需求可能仍旧较大]

　　印度于3月15日发布新一轮尿素采购招标，开标日期为3月27日，船期为5月20日，国际市场高度关注此次印度招标的量价。据印度化肥部的数据，截至2月底，印度尿素社库大约为713万吨，库存处于历史同期高位。近年来，印度经历了尿素产能扩产，2022/2023财年印度尿素产量达到2985万吨，增速19%，主要得益于3套127万吨新装置产能的产量释放。理论上看，印度尿素供应比较充裕，市场对此次尿素招标的量和价没有太多乐观期待。然而不可忽视的是，印度近几年尿素需求亦表现旺盛，2022/2023财年需求增加10%，市场倾向认为主要是两方面因素造成的：一方面是印度人口总量居全球第一导致粮食需求增速加快；另一方面是印度近几年基建等非农需求刺激了尿素的增加，众所周知尿素亦可用于脲醛胶制备以用来生产胶合板。保守估计，2023/2024财年印度尿素需求增速仍有4.5%—5%，需求总量达到3930万吨，而印度国内产量保守估计3200万吨，那么仍有700万吨的缺口需要通过进口招标来弥补。

　　印度的种植季节根据季风分为两个主要季节，即Kharif季和Rabi季。考虑到前期Rabi季印度发布招标采购尿素量不大，大概已完成采购量285万吨，推测未来Kharif季印度仍需采购大约400万吨尿素，也即两个季度内需要采购3标，若预期兑现，将为尿素生产商二季度走货缓解供应压力提供良好支持。

　　综上所述，基于低粮价和全球尿素产能持续扩大，中长期来看国际尿素价格下行周期并未结束，特别是当前原料天然气价格低位、利润改善刺激供应增加以及中国尿素出口大概率要放松等因素进一步增加下行压力。不过我们认为，去年以来产业持货意愿弱导致整体社库乃至终端库存不充沛，在北半球农业需求未结束以及印度潜在较大需求招标情况下，国际尿素价格二季度整体仍有望保持稳定，预计中东大颗粒尿素FOB价格在320—400美元/吨区间运行。