近日，美国知名页岩油气生产企业殷拓能源（EQT）宣布，将收购天然气中游业务运营商Equitrans公司，这是继今年年初切萨皮克能源公司并购西南能源公司之后的又一起并购案。但与切萨皮克能源“横向”巩固上游资源的并购意图不同的是，殷拓能源的并购交易呈现“纵向整合”的新特点。

页岩油气生产企业并购管道运营商，触角向中游延伸

近日，殷拓能源宣布，计划以全股票交易的方式溢价收购天然气中游业务运营商Equitrans公司。Equitrans公司在阿巴拉契亚盆地拥有大量战略性油气基础设施，主要为上游勘探开发企业提供天然气输送、储存、集气和供水等服务业务。

殷拓能源表示，本次交易完成后，公司将拥有以阿巴拉契亚盆地资产为主的约27.6万亿立方英尺的天然气探明储量及约为63亿立方英尺/日的产量；同时，公司还将拥有超过3000英里的管道，集输量为80亿立方英尺/日，以及超过430亿立方英尺的储气能力。另据部分机构披露，按照两家公司当前股价测算，本次交易总金额约为55亿美元左右，交易完成后新公司市值超过350亿美元。

与今年年初切萨皮克能源公司74亿美元对西南能源公司的并购交易相比，本次殷拓能源发起的并购交易呈现“纵向整合”特点。

通过并购交易，切萨皮克能源公司获得了西南能源公司超过46亿立方英尺/日的页岩气产量规模，其核心资产进一步向海恩斯维尔页岩区带和马塞勒斯页岩区带集中，在巩固上游资源战略的同时，通过发挥规模效用不断强化上游页岩气资产的“横向”协同。

而Equitrans的核心资产主要是与殷拓能源上游页岩气开发所配套的天然气集输管道等基础设施。交易完成后，殷拓能源将初步实现以页岩气开发为主的上游开发业务与中游天然气储运业务的“纵向一体化”经营。殷拓能源总裁兼首席执行官托比-莱斯表示，本次并购是“有史以来最具战略性和变革性的交易”，可以纵向整合全球最优质的天然气资源基地。

降低供给成本，提升一体化运营效率

在当前美国本土天然气价格处于历史低位、全球能源转型步伐预期加快等复杂背景下，投资规模大、回报周期相对较长、受各类监管日渐加强的油气基础设施建设新项目面临严峻挑战。殷拓能源获得的中游资产近中期具备较大增值潜力。

随着美国东北部地区页岩气产量稳定增长，新建基础设施限制必将推动现有中游资产价值显著提升，这也是近期美国城市燃气巨头欧万卡公司（ONEOK）188亿美元收购麦哲伦油气公司（Magellan Midstream Partners）等北美地区中游油气资产并购交易活动发生的内在逻辑。

交易完成后，殷拓能源有望进一步降低供给成本。根据美国能源信息署数据，2023年美国亨利枢纽的天然气现货价格均价为2.57美元/百万英热单位，较2022年下降约62%，天然气产量创历史新高、消费增长低于预期及天然气库存不断增长，是导致天然气价格走低的主要原因。

在此背景下，一方面，包括殷拓能源在内的各大天然气生产企业面临较大经营压力；另一方面，产量增长客观上也推高了天然气加工与集输等方面的成本。而在本次并购交易后，殷拓能源约90%的天然气产量将使用自己的中游基础设施进行运输，既能够提高一体化运营效率，又在战略层面让上游业务更具灵活性。特别是在现阶段美国本土相对饱和的天然气供给市场竞争中，通过打造结构性对冲，以上游和中游业务之间的协同联动来提升综合成本竞争力。

实现井口到市场全链条连接，有望显著扩大市场占有率

交易完成后，殷拓能源还能够进一步拓展天然气市场占有。

Equitrans公司是美国东北部地区规模最大的油气中游业务运营商，其所拥有的天然气运输管道网络与得克萨斯州东部输气公司管道系统（TETCO）等7条州际管道及需求中心相连接。交易完成后，殷拓能源能够进一步实现从开发井井口到美国东北部地区以外市场的全链条较低成本连接，将显著扩大市场占有率。

以从西弗吉尼亚州西北部通至弗吉尼亚州南部的美国山谷管道（Mountain Valley Pipeline）为例，该管道长300英里，输送能力20亿立方英尺/日，并计划未来扩张至25亿立方英尺/日。本次并购交易后，殷拓能源将拥有该管道49%的股份及其运营权，也将获得从阿巴拉契亚盆地向美国东南沿海需求市场输送的可靠途径。

不过，尽管本次“纵向整合”的并购交易将进一步巩固殷拓能源在美国东北部地区天然气市场开发中的优势地位，但交易的最终完成还面临来自监管层面的不确定性挑战。其中，按照美国联邦能源监管委员会颁布的636号等法令，Equitrans公司现有州际输气管道，需对包括殷拓能源竞争对手在内的第三方提供公开、同质的管输服务，这可能导致该机构对本次交易进行较为严苛的公平性审查。