展望后市，原油有地缘溢价支撑，PX利润在供需好转下有继续修复的空间，加上PTA自身需求情况也较此前有所改善，预计PTA价格仍有上行空间。

9月11日以来，PTA主力合约从底部持续反弹。我们认为宏观氛围的转向、原料PX估值的修复以及PTA自身供需边际好转，共同促成了PTA价格的反弹。

宏观环境向好

国内宏观环境正式进入“宽货币”和“宽财政”周期，资本市场的风险偏好明显转向。A股市场和大宗商品市场都受到提振，这是触发此次PTA底部反弹的主要因素。后市来看，市场“政策底”已现，分歧在于经济基本面以及品种各自基本面实际改善的幅度。

PX估值修复

PX估值近期向上修复，带动PTA成本抬升。PX此次价格的上涨，一方面有原油价格上涨的支撑，另一方面，PX自身利润也有一定程度的修复。

原油方面，地缘因素成为当下影响油价波动的核心驱动。中东局势迅速升温，国庆假期油价大涨，市场参与者聚焦于中东局势的进展，此次伊朗的行动成为一年来对油价影响最大的地缘风险事件。在地缘风险降温之前，预计油价将对此保持高溢价反应。

PX方面，绝对价格上涨的同时，利润也有所修复。8—9月PX价格大幅下跌，绝对价格和利润都逼近近3年低位。PX此前开工率一直处在偏高水平，供应充足。随着汽油在8—9月的转弱以及PX自身供应高企，PX环节利润出现了快速压缩。不过近期上述因素都发生了边际变化，汽油裂差在跌至低位以后出现反弹，而甲苯歧化利润由于纯苯的相对走弱而出现压缩，芳烃调油性价比逐步高于化工，这种变化对PX起到了利多作用。

此外，就PX自身而言，近期有装置检修，PX预计结束9月的阶段性累库，10月及以后将进入小幅去库期。随着年底PTA新产能的投产，PX供需格局将进一步好转。因此，PX利润在跌至低位以后小幅修复，当前PX利润仍然不高，预计还有较大的修复空间。这是PTA价格未来上涨的有力驱动。

需求明显好转

除了宏观层面和成本端的推动，PTA自身的供需也好于市场此前的预期。由于此前聚酯开工负荷在进入9月以后一直没有明显提升，市场对今年的需求旺季表现偏悲观，因此普遍预期PTA四季度是大累库的格局。不过，近期来看，需求端在10月出现了明显好转。聚酯方面，国庆节后，聚酯综合开工负荷提升至92.2%左右，处在年内以及历史同期的高位水平。与此同时，聚酯工厂尤其是涤丝企业的库存水平也大幅降低，这意味着终端需求也较好。目前终端织造负荷在83%左右，加弹负荷在93%左右，处在历史同期偏高水平，下游企业原料采购积极性整体偏好，自身产成品库存也有所下滑。秋冬季是涤纶类面料的需求旺季，当前气温明显回落，下游需求表现较好。由于需求的整体提升，加上有装置零星检修，PTA10月从此前的累库预期转为小幅去库，而11—12月累库幅度预期也较此前缩减。

综合以上分析，我们认为宏观政策带来的预期转变以及原料端价格重心的上移是此次PTA价格上涨的主要因素。展望后市，原油有地缘溢价支撑，PX利润在供需好转下有继续修复的空间，加上PTA自身需求情况也较此前有所改善，预计PTA价格仍有上行空间。