国际原油价格自1月15日创下年内高点之后持续大幅回落，直至2月7日开始企稳反弹，其中NYMEX WTI原油期货3月合约在1月15日创下的高点为79.39美元/桶，2月6日最低跌至70.43美元/桶。截至2月11日，NYMEX WTI原油期货3月合约收盘价较2月6日反弹了3.4%；ICE Brent原油期货同样反弹3.2%，至76.66美元/桶。

此轮反弹的驱动来源于美国对俄罗斯和伊朗的制裁，叠加1月俄罗斯原油产量低于OPEC+配额，市场预期原油短期供应出现收缩，这助长了原油价格短期反弹，然而，整体来看，2025年原油供应过剩的格局将抑制油价反弹的高度。

美国对俄罗斯、伊朗制裁加剧

对于原油市场来说，地缘局势风险和制裁等事件短期可能使油价波动加剧，但油价长期走势还是取决于其供需格局。2025年，特朗普政府先后对俄罗斯和伊朗出台新的制裁措施，制裁力度加码，这助长了市场对油市短期供应收缩的担忧。

1月10日，美国财政部对俄罗斯石油生产与出口实施新制裁，以减少俄罗斯石油行业的收入。另外，特朗普近期签署国家安全总统备忘录，表示将重新针对伊朗采取“极限施压”政策。伊朗出口原油规模在160万～180万桶/日，主要销往亚洲。2月6日，美国财政部发布对伊朗油制裁细节文件，文件称“美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对涉及伊朗原油运输的国际网络实施制裁”，目的在于打击伊朗通过石油收入获取资金。从制裁内容来看，主要围绕伊朗石油售卖主体Sepehr Energy的销售运输网络。

供应增长趋势未逆转

2025年，全球原油产量预计出现较大幅度的增长，一方面，OPCE+结束自愿减产，届时将有近200万桶/日的供应逐渐回归市场；另一方面，美国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷等非OPEC+产油国增产，其中美国增产规模最大，IEA预测美国2025年增产60万桶/日左右，原因是特朗普政府实施促进页岩油增产的措施。

美国原油产量在1月31日当周环比增加23.8桶/日，至1347.8万桶/日，较2024年12月上旬创下的历史最高纪录回落15.3万桶/日。EIA最新数据显示，美国原油产品4周平均供应量增加至2060.8万桶/日，较去年同期增加3.33%，增长步伐加快。另外，加拿大、巴西、圭亚那和挪威预计分别增产14万桶/日、21万桶/日、10万桶/日和17万桶/日。IEA预测其他国家还将有24万桶/日左右的增量。

OPEC发布的最新月报显示，2024年12月，OPEC原油产量同比增长6万桶/日，环比增加2.6万桶/日，至2674.1万桶/日，主要由利比亚产量持续增加带动。OPEC+计划从4月开始逐步提高原油产量，以12万桶/日的速度持续18个月。自2022年以来，为了提振油价，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的OPEC成员已将供应量削减了近600万桶/日。

2025年全球原油需求增长有限

2025年，全球原油需求增长有限，其中发达经济体一方面受经济复苏缓慢和能源转型影响，原油需求将进入结构性下降阶段；另一方面，面临强势美元和特朗普关税政策的冲击，对原油的需求也会受到抑制。我国能源转型步伐加快，2025年经济增长加快，但对原油需求扩张也较有限，尤其是汽油消费会因电动车渗透率提高而表现疲软。数据显示，2024年我国新能源汽车销售渗透率在7月首次突破了50%，8月攀升到了53.7%，达到了高点，之后虽有所回落，但2025年1月依旧高达41.5%，且新能源汽车的保有量在汽车总保有量中的占比已经超过了7.5%。

三大机构近日发布的报告显示，OPEC将2024年全球原油需求增速预期下调11万桶/日，至150万桶/日，将2025年全球原油需求增速预期维持在145万桶/日，低于2024年。IEA将2024年全球原油需求增速预期上调10万桶/日，至94万桶/日，但将2025年全球原油需求增速预期下调5万桶/日，至105万桶/日。EIA将2025年全球原油需求增速预期上调3万桶/日，至132万桶/日。

另外，特朗普关税政策大概率会削弱全球经济增长和原油需求。从全球经济角度来看，2025年贸易存在很大的问题，贸易对各国GDP的贡献率普遍下降，特朗普加征关税将导致全球贸易从小幅的正增长变为负增长。在各国有效需求不足、债务高企和收入不平等等结构性问题影响下，全球经济复苏存在很大的问题，可能拖累全球GDP增长约1个百分点。

作为全球最大的原油消费国，美国经济也将受到冲击，因加征关税带来的成本将由美国消费者承担。数据显示，美国2024年12月个人收入环比上涨0.4%，与预期持平，剔除通胀后的实际可支配收入连续两个月环比零增长，这意味着一旦加征关税，可能导致美国消费支出大幅下降。

综上所述，美国对俄罗斯和伊朗制裁加码是近期国际原油价格反弹的主因，但是中长期来看，全球原油供应将出现明显增长，尤其是非OPEC+产油国在2025年将出现160万桶/日的增量。在加征关税导致原油需求进一步萎缩的情况下，这不仅会弥补俄罗斯和伊朗出口量减少留下的供给缺口，还会加大原油过剩的压力。在此背景下，国际原油消费商可以运用芝商所旗下的WTI原油每周期权合约对冲采购成本上行风险以及原油价格下行带来的存货减值风险，国内投资者可以运用上期能源期货和期权对冲油价波动风险。数据显示，原油价格波动风险加剧推动原油短期期权的使用量大幅增长。2024年，WTI原油每周期权合约的日均成交量突破2万份，相当于2000万桶原油，与2022年相比，日均成交量增长了近四倍。