??????? 10月11日午后市场传出伊朗国家石油公司旗下的油轮在沙特吉达港口附近发生爆炸起火，导致石油泄漏流入红海海域，伊朗油轮爆炸起因正在调查中，专家称可能是遭受“恐怖袭击”，伊朗国家石油公司称两枚导弹瞄准SINOPA油轮造成爆炸。闻讯油价迅速启动，其中作为节后领涨先锋的我国SC原油期货更是一马当先领跑盘中一度涨幅近4%。那么此次油价上涨的是不是仅仅是伊朗油轮爆炸的炒作呢？仔细观察近期油市的诸多因素可以发现，尽管布伦特原油价格和WTI原油价格在过去10天内在极窄的空间内来回振荡，看似市场始终没能选择出最终的方向，实际上原油市场已经在酝酿着变数，作为最大原油消费地亚太地区的基准油的我国SC原油期货率先有了动作，周二夜盘在众多因素的刺激之下就一度出现大涨，盘中最高涨幅达到了6.67%，市场虽然一度非常困惑，为何SC脱离国际市场走出了特例独行的市场行情？随着最近2个交易日国际市场跟随的上涨，油价波动背后逻辑已经逐渐清晰。

　　纵观本周的市场，我们可以总结为宏观利空因素的逐渐消退与基本面的再度回归。上半周宏观市场的利多利空因素都不是很明显，油价也相对谨慎的在前低附近振荡。下半周，宏观市场吹来暖风，叠加OPEC月报助攻，原油价格迎来了久违的强势反弹。

　　周四，贸易谈判的乐观预期占据市场，离岸人民币大幅升值，原油价格迎来了久违的大阳线，市场一夜之间春风袭来。而在就周四早上，市场还有传言称谈判进行的不理想，全球金融市场轻微一震，这就足以说明贸易谈判这件事对于全球市场的重要性。

　　从中美之间最新的表态上来看，利好的可能性大于利空，原油价格也有望走出颓势格局，基本面短暂的供给短缺也会让市场信心有所恢复，预计短期价格仍以反弹为主。

　　美国市场近期不容乐观

　　从当前的情况来看，美国市场基本面的利好时期基本已经结束，季节性相对弱势期到来。最新公布的EIA数据显示，美国原油产量再创新高，达到1260万桶/天，同时美国原油库存增长200多万桶。随着检修的持续，需求端的下滑给原油市场带来了不小的压力，并且从季节性上来看，这种检修所带来的需求压力仍将会继续持续下去。

　　另外一点需要关注的就是美国原油产量，从钻井数上来看，美国钻井平台数量近一年多以来一直处于下滑的状态。

　　从数据上来看，美国原油产量暂时也没有较大的增长空间。从油价到钻井数量再到产量的传导逻辑上来看，低迷的油价并不支持页岩油产量的大爆发。美国油服贝克休斯数据显示，美国至8月23日当周石油钻井总数跌至2018年1月以来的最低水平。当前的原油价格仅能够让美国原油产量维持在一定的水平，并且我们也看到近期的产量一直稳定在1200-1230万桶/天之间，如果价格不能够触底反弹，那么短时间内美国原油产量很难大幅增加。

　　美国原油产量的变化除了与钻井平台数有一定的关系外，最直接的影响因素是单井产量和目前的开采井，另外还有已经打出来但尚未进入到开采环节的库存井，因此我们看到，虽然美国的钻井平台数量在一直下降，但是原油产量却没有下降的原因就是库存井持续转化为开采井，以及单井产量的不断提高。

　　分地区来看，美国主要的三大原油产量地Bakken、Eagle Ford、Permian新井产出效率有着明显的不同，Eagle Ford地区的单井产量一直维持稳定，但是Bakken、Permian地区的单井产量却一直维持上涨的态势，因此产量没有大幅下降也就顺理成章。但单单依靠单井产量的增长并不能推动美国原油产量的大幅攀升，钻井平台数的下滑将会限制到美国原油产量的增速。

　　OPEC地区供应持续偏紧

　　与美国市场不同的是，全球另一大原油主产地OPEC的原油产量大幅下滑，主要原因是沙特石油设施遭受攻击后引发的产量非正常断供。从最新的OPEC月报数据上看，欧佩克9月原油产量环比下降132万桶/日至2849万桶/日。其中，沙特9月原油产出下降128万桶/日至856万桶/日，伊朗9月原油产量减少3.4万桶/日至215.9万桶/日，委内瑞拉9月原油产量减少8.2万桶/日至64.4万桶/日，伊拉克9月原油产量减少6万桶/日至472.4万桶/日。本月OPEC原油产量下滑幅度巨大。

　　中东地区产量减少带来的最直观感受就是中东的实货贴水一直在增长，伴随着中远海运被制裁，导致全球油轮运费也是一路飙涨，原油进口国的日子可不太好受，从近期SC价格的走势上就能发现。但是需要格外注意的是，沙特原油产量的下滑并非其自愿行为，而是非计划性的断供，一旦石油装置修复好，沙特将有能力弥补此次产量的缺口。

　　另外市场上有关于中国暂停伊朗原油进口这个消息，对于这个事，我们一定要谨慎去看待，除了市场上流传的那个版本之外，我们并没有看到其他媒体对这个事有后续报道，但是我们的直观感受是最终落实的可能性并不是很大。当前正值中美新一轮谈判的前夕，释放这个消息可能更多的是为了对美方释放善意，相当于把球踢给了美方，中方诚意已至，美方如何应对将会极大的反映出他们对于贸易谈判的真实心理。但完全不进口伊朗原油这事能不能成真呢？个人看法还是认为大概率是个幌子，仅仅是谈判前夕的试探性筹码，应该不会成真。假设中方真的不进口伊朗的原油，那么美国在中东问题上的阻力就会小太多，中东方面释压，那么多余的压力肯定就会向着中国周边而来，到时候中国面临的压力将会远大于当前，这明显不太符合中国的利益。对于中东方面，中国最好的选择还是维持现状，官方说辞或许因为担心美国制裁问题而减少进口，但暗地里应该是该进口还是进口，不太可能完全放弃。

　　从基金持仓上我们也能够看出，在期货持仓方面基金净多头对于市场的担忧情绪比较浓重，近期的净多头持仓也下跌至相对的低位。从基金多空比这个指标上或许更能够看出当前持仓的脉络。我们看到，基金多空比指标没有明显的上限，但具有明显的下限，每次多空比跌至5以下的时候往往都是价格变盘的先行指标，多头仓位减无可减，自然就会留出弹药等待入场做多的时机。而当前的基金多空比，正处于当前这个位置上。

　　另外期权的持仓可以更清晰的看出专业机构的观点，虽然上周积极减持了期货净多持仓，但基金搭配了期权保护持仓却在增加，也同样预示了在油价当前位置，基金经理们对于原油价格的报复性上涨做足了防范工作，虽然我们看到近期原油价格走势处于区间振荡，但据芝商所研究发现WTI期权的风险逆转和波动率倾斜表明市场更多的在为油价上行支付保险。这一问题也说明目前基金的观点非常明确更注重潜在的市场出现实质性的利好事件，原油价格仍有可能出现波动率快速放大的上涨行情的应对措施。

　　我们对比了一下今年的价格走势与往年的波幅，发现19年和11年的价格走势极为相似。就连影响因素的变化也能够相互匹配。

　　2011年1—5月受到中东和北非政治局势动荡、利比亚由于内战导致供应减少以及美国实施量化宽松政策期间流动性充裕等利好带动，原油价格大幅走高并一度触及115美元/桶的两年半高位；2019年1—4月份，受贸易摩擦缓和、OPEC延长减产协议，沙特高减产执行率导致OPEC供给减少以及美联储停止加息并出现降息预期的影响，2019年第一季度原油价格创造了近十年最好开局，布伦特从50美元跃升至75美元，涨幅50%。

　　2011年5